2018年10月15日，喜臨門、顧家家居雙雙發(fā)布公告稱，喜臨門控股股東華易投資與顧家家居簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書，顧家家居（股票代碼：603816）擬通過支付現(xiàn)金方式以單價不低于15.20元/股，總價不低于13.8億元，收購華易投資持有的喜臨門（股票代碼：603008）合計不低于23%的股權(quán)。
本次交易價格為每股15.2元，較之喜臨門10月12日收盤價11.66元溢價30%。天風(fēng)證券稱，由于涉及控制權(quán)變更，因此該溢價也比較合理。本次收購價格對應(yīng)喜臨門17/18年P(guān)E分別為21/16倍。
公告發(fā)布后，顧家家居和喜臨門出現(xiàn)股價異動。顧家家居早盤開盤后一度大漲6.93%，然后股價迅速回落，喜臨門則經(jīng)過盤整后漲停。據(jù)公告顯示，本次交易涉及業(yè)績對賭。
此次收購對喜臨門具有正面意義：
喜臨門基本面良好。根據(jù)2018年半年報顯示，報告期內(nèi)營業(yè)收入為18.44億元，同比增長55.62%；凈利潤為1.23億元，同比增長29.55%。其中，喜臨門第二季度營收為9.56億元，同比增長36.33%；凈利潤為6948.35萬元，同比增長34.50%。
喜臨門自1984年成立以來，一直致力于床墊的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，旗下?lián)碛小跋才R門”、“法詩曼”、“布拉諾”、“奢里”等多個系列產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋不同風(fēng)格及消費群體。公司床墊業(yè)務(wù)分為自主品牌、酒店工程、OEM/ODM等多個業(yè)務(wù)部門，經(jīng)過多年的培育，喜臨門品牌在國內(nèi)床墊零售市場已有一定知名度；同時公司以其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品受到希爾頓、萬豪、喜來登等各大五星級酒店的認可；截止18年6月底擁有線下零售門店約1730家，擁有相對健全的營銷網(wǎng)絡(luò)。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，剔除影視業(yè)務(wù)收入29.9億元，其中自主品牌零售收入13.1億元，OEM/ODM銷售12.4億元。公司上市以來一直想從制造往品牌消費轉(zhuǎn)型，經(jīng)過多年努力也有了一定成果，但受限于管理團隊的能力制約，與市場預(yù)期仍存在一定差距。顧家作為國內(nèi)軟裝龍頭企業(yè)，其經(jīng)營管理能力已得到市場普遍認可，顧家入主有望向公司注入更先進的管理理念與優(yōu)秀的人才，有助于其發(fā)揮出更大潛力。在充足資金支持下，喜臨門可以實現(xiàn)未來3年的券商預(yù)估2020預(yù)估PE(市盈率)7倍的目標。
對于本次控股權(quán)變更，喜臨門證券部相關(guān)工作人員對記者表示，因為顧家與喜臨門同屬家居企業(yè)，如果雙方能夠?qū)崿F(xiàn)整合的話，就能在資源上實現(xiàn)共享。目前來看，意向書只是一個框架，還處在戰(zhàn)略層面的初步商定階段。具體雙方之間以什么樣的方式進行合作，現(xiàn)在還沒有一個完全的方案。“顧家家居主要是做沙發(fā)的，近兩年在床墊這塊有初步的發(fā)展，而我們跟他們剛好相反，我們公司（喜臨門）主要是經(jīng)營床墊，近兩年對沙發(fā)這個品類也有一定的拓展。現(xiàn)在雙方想通過資源整合，形成互利共贏的局面。”該工作人員表示。
對顧家家居具有產(chǎn)業(yè)整合效果：
此次收購價格不低于15.2元/股，對應(yīng)估值約17xPE，如果剔除晟喜傳媒利潤貢獻，實際估值更高。考慮目前家具板塊整體估值中樞下移，收購價格不算便宜。此次收購對顧家是否構(gòu)成利好更多取決于顧家的整合能力。顧家自身業(yè)務(wù)以沙發(fā)及床墊為主，根據(jù)公司公告，沙發(fā)收入規(guī)模約37億元，是國內(nèi)沙發(fā)的龍頭；床墊/軟床收入規(guī)模近9億元，近幾年都保持高速成長。從業(yè)務(wù)上來說，未來可能以喜臨門作為平臺整合床墊類資產(chǎn)，兩家公司床墊/軟床合計規(guī)模35億元以上，也是國內(nèi)最大的床墊類龍頭。如果兩家公司能發(fā)揮各自在品牌、渠道、研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造等方面優(yōu)勢，能產(chǎn)生1+1>2化學(xué)效果，雖然靜態(tài)看，收購價格不便宜，但在國內(nèi)床墊業(yè)消費升級&集中度提升的大趨勢下，與未來潛在的市場發(fā)展前景及戰(zhàn)略地位相比，仍是一筆劃算的買賣。
顧家本身的生態(tài)體系也因此受益：床墊和沙發(fā)作為國內(nèi)的巨大市場可以憑借顧家和喜臨門的產(chǎn)品組合和渠道，在行業(yè)寒冬搶占優(yōu)勢：而競爭對手現(xiàn)在則還面對我們之前說到的三重壓力，此長彼消，這個投資對顧家來說也是巨大的優(yōu)勢。截至2017年底，公司擁有3500家門店，規(guī)劃年新增300-500家新門店；同時為滿足大家居布局，正在嘗試開拓1-3k平米的旗艦店。店效方面，2016年起公司單店銷售額增速逐步復(fù)蘇，與敏華相比公司單店銷售收入仍有提升空間。此外，公司不斷完善品類，圍繞大家居產(chǎn)業(yè)鏈進行了一系列并購整合，不斷完善公司產(chǎn)品品類及品牌布局，根據(jù)公司公告，陸續(xù)收購定制家具-班爾奇、沙發(fā)-ROLF BENZ、沙發(fā)-NATUZZI，參股-NICK SCALI等公司。依靠內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動，顧家有望保持穩(wěn)健增長。
產(chǎn)業(yè)整合，資源協(xié)同：
顧家家居與喜臨門之間的聯(lián)姻只是邁出“產(chǎn)業(yè)整合，資源協(xié)同”之路上的第一步。顧家家居公告稱，若本意向書順利履行，預(yù)計未來可以為公司帶來相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)整合資源協(xié)同機會和經(jīng)營與投資收益，同時可以豐富公司床類系列品牌布局及產(chǎn)品序列，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
